中石化:资产注入存不确定性 目标价11.73元不变

　　第一财经日报近日报导中石化 (0386.HK,12.16,持有)的母公司，中国石油化工集团公司(中石化集团)，有可能得到中国投资有限责任公司(一家国有投资公司)的资金支持以帮助其拓展海外收购。至2006年年底，中石油集团在非洲、俄罗斯、中亚、美洲、中东和亚太地区共执行了35个油气资源项目，权益油年产量达到550万吨，约为中石化2006年产量的14%。

　　中石化集团最近和伊朗签订协定，共同开发位于伊朗西南部的亚德瓦兰油气田。项目第一期投资约为20亿美金，日产量为8.5万桶。该项目计划于4年内完成。当前中石化集团的海外油气资产由中石化集团独立运行和操作。

　　作为中国最大的炼油生产商，中石化每年需要从包括中石油和中石化集团在内的第三方购买约80%的原油以满足自己的炼化业务。鉴于国际原油价格飙升以及国内受到严格控制的成品油价格，中石化希望进一步发展其上游业务。曾任中石油(0857.HK,$14.04,买入)的高档副总裁的中石化新任董事长苏树林在2007年中期业绩发布会上指出有可能购买母公司的海外油气资产以加强上游业务，但当前没有时间表。

　　考虑到资产注入的不确定性，我们的估值模型中未包括资产注入的影响。但假使海外资产注入于2008年初进行，这将提升2008年预计盈利12%。我们当前将中石化2007年和2008年的预测盈利维持在635.2亿人民币(每股盈利：0.73人民币)和751.96亿人民币(每股盈利：0.87人民币)。我们的目标价11.73元不变，相当于13倍的预计市盈率。